灵兽按
鲜美来这样规模的玩家，在面对行业老玩家及大型跨界企业，想要从中突围仍然很难。
作者/晴山 ID/lingshouke
▲这是灵兽第1100篇原创文章
预制菜赛道越来越热。
一是，预制菜上市企业增多，比如味知香和千味央厨成功上市；二是，获得融资的预制菜企业也越来越多。珍味小梅园、三餐有料等预制菜品牌都获得融资。
就在上个月的今天，押注细分赛道水产预制菜的鲜美来也向证监会递交了招股书，拟冲刺沪市主板上市。
虽然预制菜赛道跻身者众多，但单押水产细分领域的大企业却不多。除了国联水产转型发力水产预制菜外，就属鲜美来规模偏大。
目前，鲜美来的客户包括沃尔玛、永辉、大润发、京东、盒马鲜生等传统商超和电商平台。此外，一些连锁餐饮企业和食品品牌，包括呷哺呷哺、思念、湾仔码头、锅圈食汇等也成为其客户。
虽然已经站在了热门赛道上，且近三年净利润持续增长，不过从鲜美来招股书中也暴露出一些问题。
比如主营业务毛利率、存货周转率均低于同行平均水平、产品单一，且今年上半年，公司存货周转率大幅下降。
递交招股书后，鲜美来正接受登陆资本市场前的考验。
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主营业务毛利率低于行业
鲜美来招股书显示，本次拟发行股票不超过2000万股，募集资金约6.06亿元，将用于海洋食品产业化项目、冷冻食品分装冷藏及物流配送项目（二期）、补充流动资金。
据《灵兽》了解，鲜美来成立于2006年，主营业务为水产品预制菜的研发、生产和销售，主要产品包括以虾滑等为主的即烹类预制菜，以虾仁、生鱼片等为主的即配类预制菜。其公司实际控制人为郭海滨、郭定棋父子，本次发行前，二人直接和间接合计持有公司81.44%的股份。
从盈利能力上来看，鲜美来近三年整体表现不错，公司归母净利润持续上升。但值得注意的是，2018年～2020年以及今年上半年，鲜美来主营业务毛利率分别为22.17%、21.08%、23.51%和20.07%。今年上半年，鲜美来主营业务毛利率相较去年下降了3.44个百分点。
值得注意的是，作为同行业上市公司，安井食品、海欣食品、味知香和千味央厨四家公司在2018年-2020年以及今年上半年，主营业务毛利率平均值分别为27.08%、25.92%、25.20%和22.37%。
相比之下，鲜美来主营业务毛利率低于同期同行业上市公司平均值。
对此，鲜美来表示，公司与同行业可比公司的毛利率水平较为接近，普遍在20%-30%之间，各家公司毛利率差异主要与产品类型不同，销售模式差异有关。
从营业收入上来看，2018年-2020年以及今年上半年，鲜美来营业收入分别为76784.69万元、91111.28万元、84957.68万元和40942.22万元，归属于母公司所有者净利润分别为5802.49万元、8976.64万元、9025.57万元和3899.76万元。
对于2020年营收出现下降，鲜美来解释称，是受新冠肺炎疫情影响。根据鲜美来招股书相关表述，新冠疫情对公司的影响主要表现在两方面。
一是，公司产品主要面向B端的餐饮企业，而下游餐饮行业受新冠疫情影响较大；二是，2020年，随着多地在进口水产品的外包装上检测出新冠病毒，政府相关部门采取一系列措施加强了对于进口水产品的监管和检测，这一情况对于经营造成了一定影响。
鲜美来表示，若未来新冠肺炎疫情反复，进口水产品的外包装上检测出新冠病毒的情况持续发生导致中国海关调整进口水产品政策，则会对公司的经营业绩造成不利影响。
从产品结构上看，鲜美来营业收入主要来源于虾滑、虾仁和生鱼片三大品类，2020年上述三类产品收入占主营业务收入的比例达91.51%。
在2018年-2021年上半年，这三大品类收入占主营业务收入的比例分别为89.13%、91.13%、91.51%和90.13%。其中虾滑的营收贡献占比更大一些，虾滑收入分别为2.70亿元、3.80亿元、4.03亿元、2.37亿元，占比逐渐从35.43%增加至了58.36%。
对于鲜美来来说，一旦未来消费偏好或市场供需发生重大变化，在产品单一的情况下，都可能会对公司的经营造成不利影响。
此外，鲜美来是一家水产品预制菜企业，而虾类、鱼类等冻品对储存环境和物流要求较高。想要更好满足消费者需求，除了完善渠道之外，公司存货周转也面临考验。
据《灵兽》观察，目前鲜美来产品在京东、天猫等线上平台已经在售，但在鲜美来旗舰店上，有多位消费者留言评价称公司产品到货时已经临近保质期或者日期不新鲜等。
从鲜美来招股书来看，截至2018年末、2019年末、2020年末及2021年6月末，公司存货账面价值分别为27559.48万元、24947.05万元、29401.18万元和16541.94万元，占流动资产的比重分别为75.53%、62.10%、67.54%和35.82%。为此，公司也提示了存货因周转不及时或产品滞销而导致计提跌价的风险。
而从存货周转率来看，2018年-2020年以及2021年1～6月，公司存货周转率分别为2.47、2.69、2.42和1.43。2020年，公司存货周转率有所下降，而今年上半年降幅扩大。
相比之下，同行业的安井食品同期存货周转率平均值分别为3.70、3.24、3.48和1.90。
以此可以看出，鲜美来存货周转率明显落后于同行平均值。
2
水产预制菜赛道的前景
相对整个预制菜大板块的快速发展，水产预制菜发展相对慢一些，但这两年的发展速度也不错，如京东、信良记、国联水产等企业都有很好的表现。
水产龙头国联水产在2016年开始也把预制菜作为公司转型的一个重要发力点，并对外披露预制菜已有了较大的规模，2020年实现7.3亿营收，成功跻身头部玩家队列。
京东生鲜水产预制品自2016年每年的销量保持着平均100％以上的高速增长，是行业发展水平的3.5倍。
目前来看，水产预制菜的发展有的是加工企业或者餐饮企业利用自己的资源专门运作，有的是二者的深度联合研发。
行业人士对《灵兽》称，“可以预见，预制菜市场的快速发展，势必将极大的促进中国水产业的发展，甚至有可能推动水产产业形态发生重大改变。”
早前，国联水产董事长李忠表示，在消费升级趋势下，预制菜是目前水产食品行业中的优质赛道。
李忠说：“如果你把鱼作为原料去交易，它就是食材，是农产品。如果你把它做成预制菜，它就是一道菜品。预制菜是有技术含量的，它有价值溢价。它既有毛利也有想象空间。”
行业人士表示，预制菜产品可以较好地解决水产菜肴烹饪难、耗时耗力的痛点。“2020年的疫情引爆了预制菜，使这个行业成为蓝海，不仅有一大波预制菜生产企业应运而生。例如，产业端的海底捞、西贝、广州酒家等一些餐饮品牌也投身其中。”
另一方面，随着速冻技术的发展，半成品菜的储存时间得以大幅延长。国产速冻设备和冷链运输车辆的推广大幅降低了企业物流配送成本，企业的辐射范围扩大。
与国际预制菜企业相比，国内预制菜企业的整体盈利能力和增长水平都显著高出很多。未来，也有很大的上升空间。
3
风口之上，突围机会有多大？
中国冷冻冷藏食品专业委员会统计数据显示，2020年中国预制菜行业收入达到 313.81亿元，过去5年收入的复合增长率高达95.46%。
据艾媒咨询数据显示，2021年中国预制菜行业规模预估为3459亿元、同比增长18.1%，国海证券远期预测预制菜市场规模有望超过3万亿元。
对于鲜美来而言，这是一个冲刺上市不错的时机。
但行业高速发展，也吸引了众多竞争者。
天眼查APP显示，国内企业名称或经营范围带“预制菜、预制食品、速冻、半成品、净菜、即食”的企业数量已近7万家。
目前来看，除了安井食品、味知香、海欣食品、千味央厨、鲜美来等专业预制菜企业外，还包括通过横向延伸业务的西贝餐饮（贾国龙功夫菜）、广州酒家等，凭借原材料优势进入的双汇发展、新希望等。
目前，水产品预制菜加工行业的整体集中度较低，鲜美来表示，虽然公司已经在行业具有较强的竞争地位，但销售量占全国总消费量的比重依然较低。
站在行业的角度来看，水产品预制菜的发展速度要落后于预制菜整体增速，仍处于摸索阶段。
同时，相比其他预制菜品类，水产品预制菜需要考虑的问题要更多一些。
一是，水产品预制菜在口味方面可能损失较大。在不少人眼中，“鲜”是水产品的关键所在，讲究的就是现杀现吃。而水产品自身性质决定了其经过冷冻储藏后口味变质，即便是经过冷链运输，也难以将本味完全保存。
二是，水产品预制菜对企业跨地域运转的能力要求更高。大部分水产品本身不易长期贮存，因此，需要具备足够物流运输能力的企业，才能跑得更快。
三是，水产品预制菜对上游供应链的需求也比较大。
一般来说，大部分常见水产品都能在国内市场找到，水产品预制菜也有机会去建立起稳定的上游供应链。
但来自国外的水产品能够帮助水产品预制菜品牌扩充品类，但对于大部分企业来说无法建立起足够的成本优势。
以A股上市的国联水产为例。主要产品包括南美白对虾、罗非鱼、小龙虾、海鲈鱼等。此前国联水产只涉及海产品的初加工，但预制菜毛利率高，市场空间大，而且其本身便具有成本优势，因此近年来正着力向预制菜领域发展。
相比京东、国联水产这样的跨界玩家，鲜美来不仅不涉及食材、运输等方面，产品品类也比较少。
因此在物流运输方面没有强有力的支撑，在上游食材也没有难以撼动的成本优势。
从这个层面上讲，鲜美来这样规模的玩家，在面对行业老玩家及大型跨界企业，想要从中突围仍然很难。
4
餐企只是个表演者？
预制菜规模的不断扩大， B端的连锁餐饮企业成为预制菜波及的主要对象。
餐饮行业里的创业者李华表示，自己其实非常抗拒和反感料理包和预制菜的模式，在他看来，这种速食模式就是赤裸裸的工业食品“入侵”，把人变成一台食物机器的最末端。
而归于现实的无奈，他的餐饮店依然选择了中央厨房的模式，“投资方要求我必须建立中央厨房。而且投资人的态度也很明确，只投标准化的连锁企业，坚持做传统餐饮企业是不会投的。”
作为行业老兵的他表示，自己之前也做过其他品牌，但是餐饮很难长长久久，打开短视频，网红餐厅往往都是昙花一现。“且现在新晋的品牌太多，消费者也愿意不断尝试有花样的新店。”
而中央厨房作为连锁餐厅出餐稳定的最大保障，对于餐饮企业来说，只需要做个“表演者”就好。
一位餐饮行业人士表示，以自建中央厨房的西贝来说，门口摆放的牛大骨，确实很有诱惑力，热气腾腾，像是现场熬制刚出锅的样子，其实全部都是中央厨房配送，门店只负责加热一下而已。“如果说的直白一些，跟表演没区别。”
上述人士称，“一些餐厅的日常制作基本就是表演，比如鼎泰丰包包子，喜家德包饺子，都是‘表演’关键步骤。”
而某些中高档餐厅也曾公开“承认”，自家菜品实现了90％以上的工业化，并非五星大厨现场烹饪，而是源自中央工厂的标准化加工制作。
种种表现看来，预制菜在B端的渗透率已经很高。而随着消费习惯的逐步培育，预制菜市场在C端，也会有更多的表现，尤其是在人的懒惰天性基础上，预制菜一旦使用，其行为习惯就容易固化。
而作为垂直玩家的鲜美来，在B端市场拥有一定的基础，虽然暂时并没有激起太大的浪花，但未来是否能迎来自己的高光时刻，仍需时间的考验。（灵兽传媒原创作品）
