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作者：李又寻欢
来源：灵兽 ID：lingshouke
本文导读
1、为什么每家公司的价值不一样？ 2、大润发为什么便宜，永辉为什么贵？ 3、腾讯与阿里在投资价格上有什么不同？ 4、哪些企业未来价值空间更大？ 5、谁能成为AT的标的？你的企业值得多少钱？ 这是灵兽第434篇原创文章 （一） 买买买真的会很容易上瘾的，一旦被撩到兴奋，想停下来都难。 54亿刚花在居然之家身上没多久，阿里准备以95亿美元的估值全资买下饿了吗的消息就肆意流传了，虽然至今尚未正式签署协议，但饿了吗股东发布的声明已确认收购一事不是传言————动辄几十亿甚至几百亿人民币的资金砸向一家企业，阿里和腾讯给人的感觉的确不差钱。 别的先不说，光是阿里和腾讯去年在消费和零售行业的并购，就达上千亿人民币。 如此撒币之道，真是只有一个字能够形容：壕。 除了已经主动或被动投怀送抱的，这一轮渠道价值的重估，还有很多企业在排队等待被“宠幸”。 甚至在零售业，有人说：如果阿里和腾讯还没有找你聊过，那证明你规模太小，还排不上号。 那么，问题来了，作为中国互联网最具代表性的两家企业，目前又在新零售和其他领域竞争得不可开交，阿里腾讯买买买的逻辑，只是不差钱的撒币行为吗？ 换句话说，为什么腾讯投资永辉5%的股份，花了42亿，而拥有中国大卖场之王大润发和欧尚的高鑫零售，阿里200多亿港币的投资换算下来，5%只需要25个亿？ 排着队惦着脚等着AT列车进站后上车的你，又能谈到一个怎样的价格——这估计是不少企业关心的事儿吧？ 不比不知道，好奇害死猫。 （二） 《灵兽》不妨以阿里和腾讯收购的几家公司来一一分析。不过，必须要强调的是，本文只是从行业与企业发展的角度进行对比探讨，非专业的财务或财报分析，不构成投资参考或建议，由此产生的一切后果概不负责噢~~~~
从阿里和腾讯收购或入股的企业来看，基本是以上市公司的市值为基准进行股权收购，比如阿里入股的新华都、苏宁云商，以及腾讯入股的步步高等。
但也有例外，比如高鑫零售，市值高达900多亿，但阿里收购股份时对其估值仅为500多亿，所以《灵兽》在以前的文章称，这是阿里对新零售进行资本收购以来，最有价值的一个标的。更重要的是，相对于其他标的来说，高鑫零售是阿里并购的实体商业企业里非常划算的一笔买卖——抛开欧尚，大润发占全国大卖场市场份额比重超过14%，名符其实的中国大卖场之王。 要知道，腾讯入股永辉5%的代价，是42.16亿，尽管也并非按照永辉的全部市值作价，但估值达到了840多亿——单纯从当时来看，从年销售额、利润额来比，高鑫零售都完全不逊甚至还要优于永辉。在资本市场上，二者的市值也均为990亿左右，旗鼓相当。 在《灵兽》看来，这显示了阿里在出手上的老到，也能感受到腾讯对永辉的倚重。 但资本对企业的估值，估计也不是老到或是重要与否这么简单，而是遵循比较靠谱的定价规则。 比如腾讯和京东联合入股11%的步步高，对其股权的转让价格，是以不低于三方《股权转让协议》签署前1个交易日的步步高股标收盘价的90%为基础确定，即最终价格为17.11元/股。 如此一核算，腾讯入股的海澜之家和永辉超市，基本也是采用的这一计价模式。比如海澜之家市值为560亿元（2月27日收盘价，非双方合作当日市值），腾讯收购价格对其整体估值为470.8亿，为市值的84%。 对区域性的实体商业企业而言，如果企业的未来发展不具备爆发式增长空间或是很难在资本市场有更好的故事，而且盘子和市值总体量也并不非常大的话，基本按照市值进行计价，无论是腾讯和京东与步步高的合作，还是阿里投资新华都，都是以此为基准，并没有太多复杂的成分。 呃，那些尚未站队但有资格在下一轮成为AT阵营的企业，对自己到底能值多少钱，现在心里应该多少有数了。 （三） 换个角度进行分析，则有另一番味道。 以大润发为主体的高鑫零售，如果在最好的时候引入战略投资者，肯定能卖一个更好的价钱——但当到了“赢了所有对手却输给了时代”的阶段，虽然同样风韵犹存或是风情万种，毕竟不如豆蔻芳华之时那么受人宠爱了。 相比之下，永辉超市就算是处在自身最好的时代。 MD，在对的时候遇见对的人是多么的重要——尽管这太唯心，但有时候你真得认命。 不过话又说回来，与腾讯喜欢5%左右不同，阿里虽然更喜欢主导，但真舍得砸出224亿港币（约180亿人民币）一下子收购高鑫零售36.16%的股权，一定不是头脑发热，而是内心也确实非常看好大润发这个线下王者在其新零售战略中的重要地位。 再换个角度——先抛开阿里和腾讯入股后的改造或赋能后会否产生化学反应不谈，仅以没有这些互联网巨头掺合的情况下，永辉超市虽然目前营收不如高鑫零售，然而从业态创新、供应链布局、内部机制以及可预见的未来自身持续发展前景来看，外界的感觉是，永辉的后劲会更足一些。 这或许是永辉更值钱一些的原因？ 某种程度上，这样的合作中是不是也会有零售价（5%）和批发价（36%）这一说呢？用超市行业的说法，毕竟采购量不是同一级别，议价能力也不可同日而语。 说到这里，《灵兽》也有点儿纳闷了，按照我说的这个逻辑，当初阿里数百亿投资苏宁云商的计价标准又该作何解释？ 只能说，此一时，彼一时也。 （四） 阿里前不久投资的居然之家，和腾讯1月份投资的万达商业，都有一个共同的特点：体量不少，但都未上市。 这样的企业，其实在估值上一点儿也不吃亏。 居然之家以家居业态为主，同属单一业态的实体商业企业，相对来说抗风险能力比超市业态要更弱一些，但15%的股份，价格也达到54.53亿元，估值在362亿，不算低了。 万达商业则更甚。用苏宁云商当时的公告，95亿才能购得3.91%的股份，而接盘14%是腾讯领投，意味着马化腾至少要拿出100多亿人民币，万达商业的估值高达2428.6亿——看来235个万达广场真不是盖的，是用一张一张的百元大钞堆起来的。 从这个角度而言，符合AT新零售布局的标的里，如果发展势头良好，且还未上市的企业，你可以大胆要价——前提是你要有足够要价的本钱。 说到这儿，不妨来看另一家更小的企业——生鲜传奇。从2015年6月13日生鲜传奇第一家店香樟雅苑店开业粗略算起，短短2年多的时间里，创始人王卫及其团队就打造了一个10亿元估值的品牌。 这只是生鲜传奇的首轮融资，未来可以预见的风轮融资，只要企业发展顺利，估值还会呈几何级增长——社区生鲜小业态是一个万级级的市场，生鲜传奇的知名度、影响力、创始人的能力和团队的协作力以及行业话语权，几乎全部具备，只需要放手扩张市场规模、创新盈利模式。 同样，居然之家和万达商业也是如此。以居然之家年销售600亿元的体量，在阿里入局后，双方合作如果能够形成新物种，或者在新制造上有所突破，一旦登陆资本市场，市值一样会呈几何级增长。至于王首富的万达商业，本身的估值就已经数千亿了，一旦上市，市值只会更大——所以，就算从财务投资的角度来说，AT对未上市企业出手更大方，也有未来能在资本层面实现巨量增值的考量。 （五） 即使如此，实体零售企业的估值远不如互联网企业。如摩拜、滴滴。。。甚至无人货架类企业的初始融资。 比如饿了吗，尽管它可以成为阿里在线下生态链上的重要一环，但外卖平台高达95亿美元的估值——这确实不是一般的线下零售企业能比拟的。 阿里腾讯对线下企业感兴趣的原因，除了自身业务的布局外，一位“德云社”非著名投资人的观点更有道理：“二马投资零售，可以对标三菱投资罗森的逻辑。零售是基石业务，只要认真做，手不痒，业务波动就不大，利润波动幅度也十分有限。” 用他的说法就是“浪花一朵朵，大船不颠簸” 。 什么样的企业有可能成为AT的标的？《灵兽》不专业地罗列了以下几点： 1、是否会对AT现有或未来业务拓展的生态链有较大价值 传统零售不站队就没机会了吗？ 不。 不是的。 2012年，亚马逊创始人贝佐斯在re:invent大会上的一番话，值得大家细细咀嚼，他说： 我常被问一个问题：“在接下来的10年里，会有什么样的变化？”...但我很少被问到“在接下来的10年里，什么是不变的？”。我认为第二个问题比第一个问题更加重要，因为你需要将你的战略建立在不变的事物上。 基石业务，亘古不变——这是你存在的价值，这是你最大的本钱。（灵兽传媒原创作品）
这个话什么意思？零售业充沛的现金流和十分稳定的业绩，对于互联网巨头在未来的发展中同样至关重要，也是对抗未来可能出现的其他领域危机的最佳方式之一。
2、企业自身具备一定的未来发展前景
3、收购后是否比较容易实现技术嫁接或文化价值融合
4、企业自身发展是否健康，业绩及利润是否处于正常增长期
5、是否会在合适的时机（价值最大化的时候）愿意出让股份
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